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实体需求强劲是金融数据超预期主因

2021年1月钱币数据的点评

文 财信研究院 宏观团队

胡文艳

焦点看法

1月份金融数据增速放缓相符市场一致预期,但社融、信贷新增规模均高于去年同期值,远超出市场预期。其中,信贷与表外票据高增是社融规模再超去年天量的主因;而实体需求强劲下企业中长贷和住民贷款均创历史新高,是信贷高增的焦点驱动力;此外,M1大幅抬升主要源于春节错位和企业盈利改善,信用扩张和财政支出放缓共致M2回落。往后看,预计随着经济运行已泛起微过热征象,加上部门都会房价仍有仰面迹象,未来钱币政策会加大贯彻“稳字当头”的力度,上半年流动性大概率延续偏紧,利率颠簸向上概率较大。

正文

事宜:2021年1月份,社融增量为5.17万亿元,比上年同期多增1207亿元;新增人民币贷款3.58万亿元,比上年同期多增2252亿元;钱币供应量M1、M2划分同比增进14.7%、9.4%,增速较上月末划分提高6.1和降低0.7个百分点。

一、信贷与表外票据超预期,共致社融规模再超去年天量

1月社融增量为5.17万亿元,同比多增1207亿元,超出市场预期,再度高于去年同期的天量;但存量增速为13.0%,较上月回落0.3个百分点,延续三个月下降(见图 1-2)。从各分项看(见图3):

人民币贷款和表外票据是社融高增的主要孝敬因素。如受益实体需求强劲,本月新增人民币贷款同比多增3276亿元;同时银行信贷管控趋严下导致部门表内票据转向表外,加上企业经营向好开票需求增添,表外未贴现银行承兑汇票同比多增3499亿元,两者配合支持社融保持高增。

但 *** 债券、信托贷款的拖累作用则较为突出。如受逆周期政策退潮和地方债刊行后置影响,本月 *** 债券同比大幅削减5176亿元,为社融主要拖累因素;此外,金融防风险趋严下,信托贷款延续面临压降压力,本月继续同比削减1274亿元。

其他社融分项中,企业债券、股权融资大致与去年同期持平,前者反映出前期信用违约对债市的打击已有所弱化。

二、实体需求强劲是信贷高增主因,但信用供应端已边际收紧

1月金融机构新增人民币贷款3.58万亿元,较上年同期多增2252亿元(见图4),在去年高基数的基础上再度实现开门红;存量增速为12.7%,较上月小幅回落0.1个百分点。分部门看(见图5-6):

(1)金融防风险力度加大下,非银金融机构新增贷款缩短至-1992亿元,同比多削减425亿元,解释信贷改善主要源于实体融资需求,金融部门加杠杆延续受限。

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(2)实体需求强劲致企业中长贷再创新高,但表内企业票据融资和短贷均大幅削减。详细看,受益工业企业利润延续修复,企业融资需求大幅增添,本月非金融性公司中长贷新增2.04万亿元,创下有统计数据以来单月最高值,同比多增额高达3800亿元;但随着逆周期政策逐步退潮,加上银行有意识压降信贷额度,企业票据融资和短贷划分同比削减5001、1944亿元。

(3)受益地产、汽车销售火爆,住民部门贷款同比翻番,是信贷高增的主因。详细看,住民部门新增贷款为1.27万亿元,创下历史新高,是去年同期的2倍,同比多增6359亿元。其中,受部门都会房价涨势较好影响,住民加杠杆购房意愿仍强,住民中长贷录得9448亿元,同比多增1957亿元;受益去年基数较低,加上海内促进汽车等大宗消费的政策加码,本月住民短贷同比多增4427亿元。

三、信用扩张和财政支出放缓共致M2回落;春节错位和企业盈利改善是M1高增主因

1月末M2同比增进9.4%,较上月降低0.7个百分点(见图7),缘故原由有二:一是财政集中缴税且支出较慢,导致财政存款环比多增21240亿元,同比多增7698亿元,不利于银行系统存款阶段性增添,对M2形成拖累;二是1月央行边际收紧流动性,导致实体信用扩张趋于放缓,如1月信贷增速和社融增速均回落下,贷款缔造存款的信用钱币缔造趋于减慢,不利于M2提高。

1月末M1同比增进14.7%,较上月大幅提高6.1个百分点。第一,春节错位,加上去年同期基数较低,是本月M1大幅抬升的主要缘故原由之一。如今年春节在2月份,导致1月企业留存活期存款发放年终奖的需求增添,但去年春节在1月份,当月企业已发放完奖金,活期存款趋于下降,去年1月份M1增速为0,环比大幅回落4.4个百分点,有利于今年同比增速的提高。第二,企业盈利向好,特别是房地产销售火爆,也有利于M1提高。如海内工业企业利润已延续7个月保持双位数增进,1月份房地产销售面积亦延续高于往年同期值。

本月M1与M2的剪刀差较上月提高6.8个百分点,三年以来首次由负转正至5.3%(见图10),反映出实体经济活动显著改善。但随着M1的基数效应削弱,预计未来数月该剪刀差或有所回落。

四、预计上半年流动性延续偏紧,利率颠簸向上概率较大

1月份金融数据大超预期,焦点缘故原由在于实体需求强劲,预计随着海内经济运行已泛起微过热征象,加上部门都会房价仍有仰面迹象,未来钱币政策会加大贯彻“稳字当头”的力度,上半年流动性大概率延续偏紧,利率颠簸向上概率较大(见图9)。

一是2021年上半年经济延续微热概率偏大,给钱币边际收紧提供了主要支持。如四季度央行钱币政策执行讲述提出“把好钱币供应总闸门,将经济保持在潜在产出四周”,而现在工业补库存未完待续、服务业低位继续修复无悬念,经济延续偏热状态概率较大,钱币边际收紧已具备一定经济基本面基础。

二是四季度钱币政策执行讲述突出以“保持钱币币值的稳固”为目的,未来流动性易紧难松。如近期全球通胀预期升温加上海内部门领域资产价格上涨过快,为防止老百姓(603883,股吧)手上的票子变毛,央行适度收紧流动性的意愿增强。

三是外洋经济延续修复靠山下,美元指数回升、美债利率上行,也为海内收紧流动性缔造了有利环境。

四是历史经验显示,社融增速见顶之后,利率先颠簸向上后回落概率较大(见图9)。


    本文首发于微信民众号:明察宏观。文章内容属作者个人看法,不代表和讯网态度。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:娄在霞 HN151)
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